深化科創(chuàng)板改革的八條措施出爐，隨后上交所發(fā)布最高報價剔除比例，這意味著第一項舉措落地。6月19日下午，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化科創(chuàng)板改革 服務科技創(chuàng)新和新質生產力發(fā)展的八條措施》（以下簡稱《八條措施》）。其中提出，優(yōu)化新股發(fā)行定價機制，在科創(chuàng)板試點調整適用新股定價高價剔除比例。

現(xiàn)行業(yè)務規(guī)則和行業(yè)倡導建議明確，最高報價剔除部分為所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的1%—3%，實踐中一般選擇按照1%的剔除比例執(zhí)行?！盀檫M一步加大網(wǎng)下報價約束，科創(chuàng)板將試點統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報價剔除比例。”上交所有關負責人表示，該所將在后續(xù)科創(chuàng)板新股發(fā)行與承銷方案備案中，對發(fā)行人和主承銷商執(zhí)行前述安排的情況予以關注。

科創(chuàng)板改革八條措施出臺

證監(jiān)會有關部門負責人表示，《八條措施》圍繞服務高水平科技自立自強和新質生產力發(fā)展，推出一攬子改革舉措。針對市場反映較為集中的新股發(fā)行高價超募、活躍并購重組市場、加強上市公司監(jiān)管等問題，《八條措施》作出了相應安排。

《八條措施》的主要內容包括：強化科創(chuàng)板“硬科技”定位。嚴把入口關，優(yōu)先支持新產業(yè)新業(yè)態(tài)新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市。進一步完善科技型企業(yè)精準識別機制。支持優(yōu)質未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

開展深化發(fā)行承銷制度試點。優(yōu)化新股發(fā)行定價機制，試點調整適用新股定價高價剔除比例。完善科創(chuàng)板新股配售安排，提高有長期持股意愿的網(wǎng)下投資者配售比例。加強詢報價行為監(jiān)管。

優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司股債融資制度。建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道”。探索建立“輕資產、高研發(fā)投入”認定標準。推動再融資儲架發(fā)行試點案例率先在科創(chuàng)板落地。

更大力度支持并購重組。支持科創(chuàng)板上市公司開展產業(yè)鏈上下游的并購整合。提高并購重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質未盈利“硬科技”企業(yè)。豐富并購重組支付工具，開展股份對價分期支付研究。支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強主業(yè)開展吸收合并。

完善股權激勵制度。提高股權激勵精準性，與投資者更好實現(xiàn)利益綁定。完善科創(chuàng)板上市公司股權激勵實施程序，優(yōu)化適用短線交易、窗口期等規(guī)定，研究優(yōu)化股權激勵預留權益的安排。

完善交易機制，防范市場風險。加強交易監(jiān)管，研究優(yōu)化科創(chuàng)板做市商機制、盤后交易機制。豐富科創(chuàng)板指數(shù)、ETF品類及ETF期權產品。

加強科創(chuàng)板上市公司全鏈條監(jiān)管。從嚴打擊科創(chuàng)板欺詐發(fā)行、財務造假等市場亂象，更加有效保護中小投資者合法權益。引導創(chuàng)始團隊、核心技術骨干等自愿延長股份鎖定期限。優(yōu)化私募股權創(chuàng)投基金退出“反向掛鉤”制度。嚴格執(zhí)行退市制度。

積極營造良好市場生態(tài)。推動優(yōu)化科創(chuàng)板司法保障制度機制。加強與地方政府、相關部委協(xié)作，常態(tài)化開展科創(chuàng)板上市公司走訪，共同推動提升上市公司質量。深入實施“提質增效重回報”行動，加強投資者教育服務。

最高報價剔除機制不斷優(yōu)化

據(jù)了解，最高報價剔除機制是新股發(fā)行定價過程中避免極端高報價干擾發(fā)行秩序、促進網(wǎng)下投資者理性報價的一項重要安排。自科創(chuàng)板試點注冊制以來，新股發(fā)行承銷采用以機構投資者為主體的詢價定價配售機制。其中，在定價環(huán)節(jié)，發(fā)行人和主承銷商須主要參考剔除最高報價后的平均報價水平（四數(shù)孰低值）來確定發(fā)行價格。因此，最高報價剔除比例的具體設置成為影響詢價定價的重要因素之一。

2019年科創(chuàng)板推出時，沿用了核準制下不低于10%的最高報價剔除比例要求，但隨著買賣雙方博弈力量逐漸失衡，一度出現(xiàn)“抱團壓價”現(xiàn)象。針對部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究、為博入圍“抱團報價”、干擾發(fā)行秩序等問題，2021年9月，在中國證監(jiān)會的指導下，上交所對新股發(fā)行定價相關制度規(guī)則進行了修訂，科創(chuàng)板明確最高報價剔除比例由“不低于10%”調整為“不超過3%”。

在規(guī)則之外，上交所第二屆科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會研究討論了促進科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷業(yè)務規(guī)則修訂實施平穩(wěn)過渡的針對性措施，并提出了行業(yè)倡導建議，其中就包括了規(guī)則調整初期高價剔除比例也不低于1%，以避免新股定價水平走向另一極端。

據(jù)悉，根據(jù)上述監(jiān)管新規(guī)和行業(yè)倡議，網(wǎng)下詢價環(huán)節(jié)高價剔除比例應在1%至3%，有一定制度彈性。但由于發(fā)行人和主承銷商一般傾向于選擇更低的剔除比例，實踐中最高報價剔除比例均按1%實施。

市場人士表示，規(guī)則調整后，報價區(qū)間明顯拉開，原先報價都集中在一兩分錢的情況不見了，投資者表達投資意愿更充分了。也有市場人士表示，按照1%的最高報價剔除比例，可以將極端報價、異常報價擋在門外，但對約束網(wǎng)下投資者整體高報價的力度可能不夠，目前網(wǎng)下投資者普遍有“報高價、博入圍”的心態(tài)，容易推高詢價定價水平。

上交所相關負責人介紹，注冊制改革是一個持續(xù)完善、循序漸進的過程，科創(chuàng)板推出以來，上交所不斷總結前期實踐經驗，優(yōu)化新股發(fā)行定價機制，著力推動形成各方利益更加均衡的發(fā)行承銷制度。

調整至3%劍指非理性報價行為

上交所相關負責人指出，此次在科創(chuàng)板試點調整最高報價剔除比例為3%，是在現(xiàn)行規(guī)則框架下結合市場形勢經研究評估作出的制度優(yōu)化措施，進一步發(fā)揮了科創(chuàng)板資本市場改革“試驗田”功能。后續(xù)上交所將持續(xù)跟蹤評估實施效果，落實推動股票發(fā)行注冊制走深走實。

對此，業(yè)內人士表示，該措施體現(xiàn)了監(jiān)管層在尊重市場正常博弈的同時，劍指非理性報價行為、強化針對性約束，調整后預計可進一步剔除部分策略性報價的投資者，并對買方整體報價心理產生影響，有助于減少網(wǎng)下投資者“搭便車”報高價沖動，將推動新股合理定價。

對于調整高價剔除比例為3%之后，是否會再次出現(xiàn)“抱團壓價”現(xiàn)象，相關市場人士表示，2021年規(guī)則調整后，允許發(fā)行人和主承銷商突破“四數(shù)孰低值”定價，提升了賣方在定價上的話語權，報價機構如惡意壓價很可能無法入圍，“抱團壓價”出現(xiàn)的可能性大幅降低。

對此，上交所相關負責人也強調，將持續(xù)加強發(fā)行承銷監(jiān)督檢查力度，密切監(jiān)測網(wǎng)下投資者異常報價行為，切實防范“抱團壓價”風險。